标与表，是理解中国金融市场形势的关键。前五年，银监监管着力标与非标，本末颠倒。后五年，央行监管关注表与表外，直指本质。

何者为标？本无定义。银监只是定义了非标即非标准化债权资产，是指：未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。

然而，这并没有什么用。因为市场产生了“非标转标”与“非标转非非标”的监管套利式创新。

比如，原先银行理财通过信托计划或者资管计划，为某企业发放贷款。这种情况下，银...

歌斐资产旗下产品出现问题，某种程度反映了当前整体信用形势与私募基金行业的问题。

事件分析：

• 金融行业重营销轻风控的风气及从业人员高学历浅江湖阅历的软肋，是很多高风险产品出事的重要原因；

• 中国信用环境恶劣，欺诈盛行，从业人员风控时要有刑侦功底和防欺诈意识。

事件反思：

• 金融是看天吃饭，但是谈风控不是扯淡；

• 当然行业的确有很多扯淡的风控。

一、观点摘要

1､  银保监发23号文与央行货币政策执行报告表明，政策未有大幅放松的可能。

2､  对于地产行业，政策进一步收紧，尤其是对于前端拿地融资。

3､  融资形势的变化，将进一步加大地产行业的两极分化。

4､  一批之前负债率过高的民营地产企业出现危机。

5､  REITs等创新产品值得关注，但是更多成为本来融资压力较小的优质地产公司的工具，无法改变地产融资困难的局面。

6､  中国式的REITs，即进行地产股...

01 事 由

最近世纪海翔发行CMBN产品，发行规模合计18.5亿。其中，优先级资产支持票据发行规模15亿元，债项评级AAA，期限10+8年，发行利率6.30%；次级A档，规模0.1亿元，无评级，期限18年；次级B档，规模3.4亿元，无评级，期限18年。

国内推出CMBS和CMBN这个概念已经快有三年时间了，很多成功案例。这个产品本来也没有什么特别之处，但是很多文章宣传为首单成功不依赖主体信用的CMBN产品，着实让人误导。

也正是因为这个原因...

民营企业债券募资难，建议监管部门改革债券承销发行制度。

摘要：笔者建议，监管要求主承销商承销民企业等低信用的债券，必须自己持有部分头寸，风险共担，这样才能够解决投行不负责任的道德风险。

民营企业债券募集资金难，成为2018年中国金融市场的重要现像。那些在2016年债券牛市通过债券募集较大资金的企业，面临流动性困境。原来，AA是中国市场的投资级门槛标准，到如今，AA+甚至更高评级的民营企业，都达不到主流资金的...

文/宋光辉，博人金融总经理

00 楔子

近日传出新闻，天津市委决定对在工作中存在不作为不担当问题的3名市管企业领导人员进行严肃问责。其中，有2名为天津轨道交通集团有限公司的董事长和总经理。

官方公布的问责事由如下：

1、思想保守，积极主动作为意识不够；

2、轨道交通集团主业发展缓慢，融资意识弱，与其他城市相比，地铁建设规模和发展速度均有明显差距；

3、没有及时利用新的融资方式加快我市轨道交通建设，错...

文/宋光辉，博人金融总经理

00 契子

自2008年金融危机以来，中国经济进入后危机时代。实体经济大家的日子过得艰难。媒体每年都有”今年将是中国经济最困难的一年“的专题报道。

然而，借助货币宽松与基础设施投资，中国经济不但没有崩溃，反而实现弯道超车，目前已是世界第二大经济体。

作为货币宽松政策的实施者，金融行业直接受益，不但没有感受到危机，反而经历了有史以来最为辉煌的时代。金融各个子行业，资产规模、收...

文：宋光辉，博人金融总经理

美国上世纪20年代开始，金融采取“分业经营与分业监管”制度，在70年代金融自由化与去监管化的推动下，金融实际已经混业经营。1999年美国的《金融服务现代化法案》基于金融客观现实，确定了混业的制度。中国的金融体系处于向市场化转型的进程中，带有很强的计划经济体系的特征。近二十年的金融创新，金融行业的分业模式已经名存实亡，基于分业模式下的条线分割式的监管，带来诸多监管套利，弊端突显...

文/宋光辉，博人金融总经理

本文指出美国股市是货币政策制造的假象。然而现代经济在面对不确定性的未来进行投资时，却又需要假象给予经济主体以希望，并进而引导经济主体的积极行为。美国的证券化泡沫历史表明，经济正是在每隔十年从楼市泡沫到股市泡沫再到楼市泡沫的不断轮回中得以持续发展。

中国经济已在楼市泡沫执迷太久，回头是岸。借鉴美国证券化泡沫发展史，中国急需股市泡沫，作者提出央行（财政）炒股对...

                                        作者：博人金融总经理，宋光辉（微信号：songguanghui186）

                                        参考自《REITs：房地产投资信托基金》

编者按

2018年以来，很多政策都在积极推进REITs的发展，公募REITs推出在即。结构化金融微信公众平台特撰写关于REITs的介绍文章，以作科普。

...

作者：宋光辉（微信号：jobofsong）

近日，央行发布5月社会融资规模数据。根据数据显示，5月份社会融资规模增加额只有7608亿，较去年同期减少51%。其中，银行信贷规模增长平稳，基本上与前面几个月的增长额度数量相当。委托贷款、企业债券、信托贷款、票据贴现等融资规模出现负增长。市场普遍认为，这是由于资管新规等严监管政策，导致影子银行体系流动性收紧所致。

对比前面几月的可比数据，可以发现，今年以来融资规模的...

根据财新新闻报道，由于对地方政府负债的严格监管、对于融资平台的融资限制以及对于PPP项目库的规范整理，今年以来中国的基础设施投资增速持续放缓。据统计，湖南、天津、宁夏、北京、山西的基建投资负增长。广东、上海等地的投资增速降低较小，各地区间的投资增速出现加速分化。

进入到4月份以来，金融市场更加不太平，已经有多地多笔地方融资平台的债务偿还出现逾期，虽然最终成功解决，仍然惊了市场一阵。随着去杠杆的推进，...

    昨天，高善文的一篇文章《去杠杆之殇》，在金融业内广泛流传，尤其是其“去杠杆民营企业成了背锅侠”成为流行。在当前众多实体企业和金融人士经受去杠杆的痛苦之际，引发大众共鸣。

   高善文在文章中罗列一些数据，讲述一些去杠下经济体系中发生的情况。这些事实属于业内共识。但是高善文对去杠杆的政策及实施效果提出质疑，认为去杠杆政策可能帮了倒忙。高博是业内名人，已然名利双收，仍然敢于直面问题，提出自己的“不合...

  《制度套利》一书内容很多是对中国传统社会的分析，因故语多批判。今非昔比，“制度套利”只是中国社会的一种局部的、特殊的历史现像。

  博人金融评论（ID:brjrpl）后续将推出《制度套利批判》系列文章，欢迎个人转发并关注，如需转载，请注明来源和出处。

我与本书作者墨朱先生属于以书会友的君子之交。对于墨朱先生的个人情况，我并不是特别熟悉。印象中，墨朱常现迹于北京、上海、深圳等城市，似乎是一个自由职业者。墨...

一句话点评：支付领域垄断如果打破，将带来大量金融创新，结合资产证券化、金融科技和第三方支付，各类非金融业都可以创造“合成货币”。

6月1日，央支付结算司副司长樊爽文在国家金融与发展实验室联合中国社会科学院金融研究所联合主办的《中国支付清算发展报告（2018）》发布暨学术研讨会上，关注支付行业垄断格局的形成对支付市场安全的影响。认为在网络经济条件下，马太效应明显，要某些机构滥用市场地位。

目前，国内第三...

近日，为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，并促进信用债市场健康发展，中国人民银行决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券)，优质的小微企业贷款和绿色贷款。

目前微信圈一篇广为流传的文章，认为这是中国进行第二轮“ＱＥ”，未来货币将要迎来新的“放水...

主办方：机械工业出版社华章公司，结构化金融微信公众号

主讲人：宋光辉，股份行资深行长，券商资管部门负责人

2018年7月21日-22日   北京

｜    课 程 大 纲  

1､当前的经济金融形势与房地产融资收紧：特殊形势下的业务机遇分析；

2､房地产开发的全流程及各阶段的融资需求及难点；

3､美国的REITs与与CMBS：市场概况、业务模式与实务操作案例；

4､中国式的REITs与CMBS:沪深交易所证券化模式与实务操作案例；

...

2018年金融去杠杆，潮水退去后露出很多残酷真相。债券市场和非标市场，违约事件频发，投资者益发谨慎。通常被认为低风险的ABS也在逐步暴露隐患。据了解，目前凯迪生态作为原始权益人发行的ABS，有点状况。

 5月25日，恒泰证券在其官网发布公告：其管理的平银凯迪电力上网收费权资产支持专项计划(二期)(简称“凯迪ABS二期”)，已经触发提前终止事件。恒泰证券正与凯迪生态就后续处置方案进行明确和细化。

 在这之前，中诚信大幅...

上半场的活动，我用了两个小时和大家分享了非标金融的形势、当前的市场状况以及具体的操作模式。下半场的活动，我进行一个小时的主题演讲。我今天讲的主题是《结构化金融、金融工程和创新金融》。

我《新货币论》当时的写作动机是想打通微观金融和宏观经济的这样一个桥梁。因为我现在批评我们中国的经济学家。我的...

编者：宋光辉（微信号：jobofsong）

｜前言

       本文内容主要引自宋光辉等所译之《REITs：房地产投资信托基金》一书，欢迎购买。关于REITs，国内甚至是国外，都存在很多认识上的误区。传统上REITs被房地产投资者视为股票，而被股票投资者视为怪异的房地产。本文列举了关于REITs认识上的五大误区，与读者分享。

      ｜引文部分

误区之一：REITs是房地产物业的打包

这一误区，可能兴起于许多年以前投资者关于背运...