资产证券化是通过将有稳定现金流的资产（主要是信贷机构的债权类资产）打包，并以此为担保发行证券，面向投资者出售，获取现金。通过资产证券化，信贷企业能够出售债权资产获取现金，并将资金用于发放新的贷款，形成新的债权类资产，再进行证券化获得资金，周而复始。

资产证券化作为美国20世纪最重要的金融创新，改变了金融机构的业务模式，使得金融从商业银行的信贷业务转变为投资银行的证券业务。资产证券化的过程实际上也是金融现代化的过程。现代金融机构凭借现代金融技术，趁势而起。华尔街代替银行，主导了金融体系。

传统上，资产证券化业务以投资银行为主导，依托于资本市场开展业务。以抵押支持证券（MBS）为例，典型的资产证券化业务包括以下几类机构。信贷类企业，即房屋抵押贷款机构，以自有资金发放房屋抵押贷款。投资银行，收购房屋抵押贷款机构发放的抵押贷款，进行打包，并以此为基础资产发行抵押支持证券，在资本市场销售。资产管理机构，通过基金或者保险等募集资金，购买投资银行发行的抵押支持证券。资产证券化业务实际上可以看作是资本市场的各类机构联合从事商业银行的存贷业务。其中，信贷类企业从事的业务相当于商业银行的贷款业务。资产管理机构从事的业务相当于商业银行的存款业务。投资银行则相当于商业银行的总行。

资产证券化业务与商业银行的存贷业务不同之处在于，资产证券化业务属于直接金融，而商业银行业务属于间接金融。直接金融里，投资者直接承担了债务人的信用风险。间接金融里，投资者不直接承担债务人的信用风险，而是承担商业银行的信用风险。

在金融市场被商业银行垄断的竞争格局下，资产证券化业务通过证券发行面向广大投资者募集资金，打破了商业银行对于资金的垄断，有效的解决了没有存款业务的信贷类企业的融资需求，为直接金融体系的发展做出巨大贡献，最终形成了直接金融与间接金融均衡发展的良性金融生态。

中国的资产证券化几经波折，终于得到政府、行业等各方的共识，发展步入正轨。然而，中国固定收益市场“刚性兑付”的惯例使得中国资产证券化发展，仍然受到诸多限制。尤其是低信用的债权类资产的证券化业务，在中国信用环境恶劣的形势下，发展更是举步维艰。原因很多，而一个很重要的原因则是中国的资本市场的各类机构普遍为国有企业，风险偏好较低，且采用的商业模式为美国20世纪70年代以前的经纪商模式。在经纪业务仍然占据这些机构业务收入的大部分的时候，缺乏激励采取交易商、做市商与套利商模式。

互联网金融，起源于中国最有活力的互联网行业，业内机构的创新意识与进取精神，远强于保守的传统金融机构。借助互联网工具，运用金融工程的特定合成技术，能够模拟资产证券化业务。

仍以房屋抵押贷款为例。互联网金融的P2P，通过信息平台，能够连通房屋抵押借款人与投资者，达成金融交易。或是将房屋抵押贷款机构发放的房屋抵押贷款通过信息平台，转让给投资者，达成金融交易。然而，这类资产转让的业务模式，只是完成了资产证券化业务的一部分。真正的资产证券化业务，还要能够使得投资者手中的债权能够非常方便快捷的进行交易，也即赋予资产以较强的流动性。资产有无流动性是资产证券化业务与资产转让业务的关键区别。如何提高资产的流动性，则需要运用美国现代金融技术，尤其是证券化技术，包括标准化、规模化、品牌化、包括做市商的商业模式、包括衍生品市场的引入等等。当前，国内的互联网金融发展，已经有P2P机构意识到解决流动性问题的重要性，然而，由于没有掌握现代金融技术，无法找到有效的解决途径。

一种简单而纯真的业务模式是开放债权转让功能，在技术上实现投资者能够将其债权出让给其他投资者，寄希望二级市场自发出现流动性。然而，能够出让并不意味着市场有活跃的交易，很多投资者会发现，很难找到交易对手以合理的价格将手中的债权出让（尤其是债权规模较大的时候）。实际上，金融学对于资产流动性的定义，正是资产以合理价格出售的容易程度。这种简单的业务模式下，连上交所的低信用的债券产品尚且都实现不了流动性，何况一般的互联网金融平台。

一种简单而粗暴的业务模式是进行期限错配，即互联网金融平台汇集投资者的短期资金，购买长期限的债权资产。当投资者的短期投资到期后，重新转让原有债权，获得资金。当重新转让原有债权出现困难时，互联网平台以自有资金提供流动性支持。这种模式下，互联网金融平台承担了流动性转换职能，实际上相当于商业银行了。然而，与商业银行在央行存有准备金，并且严格按照巴塞尔协议对风险资产提取风险准备，从而获得央行的流动性支持不同的是，互联网金融平台没有央行的最后流动性支持。这种模式，将互联网金融平台以及投资者都置入非常危险的境地，稍有风吹草动，很容易产生挤兑事件。而且，借新还旧的模式，容易弱化当期的风险意识，催生庞氏骗局，最终使得后来的投资者承受所有损失。当前很多金融平台推出所谓的T+0提现功能，并且自诩为金融创新，在底层资产流动性严重缺失的情况下，对投资者提供这样的承诺，实际是一种不负责任的行为。未来应当要受到监管部门的严厉禁止。

实现债权资产的流动性非常复杂，需要运用一系列现代金融技术，是一个系统性工程，绝非一朝一夕能够实现。然而，互联网金融体系的债权如果不能够实现流动性，将资本市场能够实现流动性与商业银行提供流动性转换的竞争环境里，互联网金融的发展将会受到限制。当前互联网金融的网贷，发展之所以迅速，更多是得益于中国金融抑制严重，很多金融需求没有被正规金融体系解决的这一环境。随着金融体系的市场化改革，金融抑制问题将逐步得到改善。同时，随着网贷市场的发展，竞争将会加剧。网贷在没有高利差支撑的情况下，流动性问题不解决，很难在商业银行与资本市场的两座大山压迫之下壮大起来。

如何将现代技术运用于互联网金融，从而解决网络借贷的长期发展问题，是一个难题，更是一个机遇。希望我们能够用自己的努力，闯出新的模式出来。更希望有更多的人支持中国的互联网金融事业，为解决金融抑制做出贡献。