近日，为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，并促进信用债市场健康发展，中国人民银行决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券)，优质的小微企业贷款和绿色贷款。

目前微信圈一篇广为流传的文章，认为这是中国进行第二轮“ＱＥ”，未来货币将要迎来新的“放水”。在当前去杠杆政策没有松动的形势下，期待放水只是一厢情愿。在货币总量不变的情况下，央行试图通过扩大担保品的范围，引导引导银行等金融机构将更多资金投放于小微企业、三农等领域，这本身是一种结构性的信贷政策。然而，可以预计，在去杠杆的在形势下，单就这个动作而言，可能几乎不会取得什么特别的效果。

然而，回顾央行近十年以来的操作，我们发现，中国的货币政策与“ＱＥ”基本上是风马牛不相及。由于国内普遍缺乏对于资产证券化等现代金融的深刻认识，很多人对于ＱＥ有片面的认识。“ＱＥ”的本质并不是货币放水，也不是“量化宽松”。伯南克在他自己的回忆录《行动的勇气》中，称之为”信贷容易”（credit easing）。这种操作在特定的形势下的特定的操作。

ＱＥ实施的背景是金融市场失灵。在美国发生次贷危机之后，金融市场动荡。雷曼等原先被认为太大而不能倒的机构都出现破产，被认为是几乎零风险的货币基金跌破面值，金融市场不知道资金应该投向何处，才能安全。追逐安全性的极端情况下，美国的国债收益率出现负值。

在这种形势下，美联储通过降息等传统的价格型的货币工具，无法发挥作用。因此选择数量型的货币工具。这是“量化宽松”一词中，量的来源。而中国，一直都是依靠于数量型的货币工具，谈量化没有任何意义。

然而，传统形式量化工具，如降低准备金，或者是央行0利率借钱给金融机构等，虽然增加了金融机构的可贷资金。但是在金融机构担心风险的情况下，金融机构仍然可能没有意愿提供资金给实体企业，尤其是风险较高的次贷和垃圾债。因此，央行必须另开渠道。

伯南克曾经有句名言，就是“坐着直升飞机撒钱”。大家对此的理解，一直都是认为是胡乱撒钱。却没有认识到在这里，直升飞机就是新的渠道。打个比喻。发洪水导致原来的公路被水淹没，居民区形成孤岛。居民遥望救助物资不可得，被逼挨饿受冻。这个时候，给再多的物资给到汽车运输队，也只能望洋兴叹。这里，居民可以比作实体经济、公路可以比作现有金融机构等中介机构。

伯南克认识到这个问题后，决定自己做投资。也就是由中央银行直接购买市场上的债券和次贷产品，将资金“空投”到实体经济。这种以央行直接投资债券的货币政策，才是ＱＥ的核心。

以中国为例，在当前银行已经实行了商业化运作的情况下，在去杠杆导致实体企业风险暴露的情况下，一个以盈利为目的金融机构，即使获得央行的资金，能否就一定增加风险偏好，投向高风险的领域呢。实际上，无论是从金融理论推导，还是当前的实践显示，去杠杆下，风险利差必定升高。中小企业必将受到影响。如果去杠杆势在必行，而中小企业又不得不救，商业银行出于自身利益难施援手，这种情况下，中央银行需不需要出手？

实际上，在中国这样的一个社会主义国家，在国家存在大量企业股权投资（国有企业）的情况下，国家进行债券或股票投资，从理念上来讲根本无需突破。而在一个市场原教旨主义思想浓厚的美国，美联储的ＱＥ，相当于是变相用纳税人的资金，投放特定的领域。这一点是很不容易的。对于伯南克的举措，我曾经在文章中称，“伯南克是以中央银行家之名，行投资银行家与对冲基金经理之实”。钦佩之至！

央行投资垃圾债券和次贷产品，看似容易，反正央行｀有的是钱，但是万一亏了呢？幸得美国经济回暖，否则伯南克必定背锅，万劫不复。或许这也是伯南克自传命名为“行动的勇气”的原因吧。“苟利国家生死以，岂以祸富避趋之”，此话伯南克可以当之。

中国当前需要去杠杆，也需要ＱＥ，更需要的是“行动的勇气”！

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