根据财新新闻报道，由于对地方政府负债的严格监管、对于融资平台的融资限制以及对于PPP项目库的规范整理，今年以来中国的基础设施投资增速持续放缓。据统计，湖南、天津、宁夏、北京、山西的基建投资负增长。广东、上海等地的投资增速降低较小，各地区间的投资增速出现加速分化。

进入到4月份以来，金融市场更加不太平，已经有多地多笔地方融资平台的债务偿还出现逾期，虽然最终成功解决，仍然惊了市场一阵。随着去杠杆的推进，原来积压的各种问题逐步暴露。有市场人士认为，在没有政策予以应对的话，地方融资平台或许会出现大面积的流动性危机，甚至可能带来小范围的信用危机。

在全球经济普遍低迷的情况下，中国经济近几年以来的相对高速发展，固定资产投资所带来的拉动作用功不可没，尤其是基础设施与房地产投资的拉动至关重要。然而，大部分的地方基础设施投资，资金都是来自于融资平台的债务资金。这导致了中国当前比较严重的地方债务问题。2015年、2016年，国内金融市场出现资产荒，很多地方融资平台趁机通过发债融入大量资金。这些债券期限多在3年以内，在2018年，2019年将有大量到期。

今年在去杠杆的宏观政策之下，银行信贷紧缩，稀缺资金被用来优先保证存量贷款规模，以防止抽贷引起“雪崩”。资金收缩更加严重的是债券市场。债券到期时，不像银行贷款，存在可以协商展期的可能性。通常需要发行新的债券，面向新的投资者募集。今年以来很多债券，尤其私募债券发行困难。部分原来发行债券过多的企业，面临再融资的困难，资金链断裂，出现违约。

融资形势的困难，使得很多融资平台维持存量债务非常困难。据市场一手信息，部分地区市级平台，通过信托等方式进行融资，成本都在10%以上。有的区县级平台，融资成本甚至高达15%。这种情况下，新建项目就更难以融到增量资金。很多项目因为资金原因，无法开工建设。

另一方面，目前原来被寄予厚望的ＰＰＰ，业务落地困难。一方面，财政部清理规范之前的很多通过“政府购买”、“财政兜底”的假ＰＰＰ项目。很多金融机构在等待清库的最终结果，仍在观望。另一方面，随着资金紧张，特别资管新规的出台，ＰＰＰ项目的夹层融资的主要渠道被强行切断。ＰＰＰ项目公司要从银行申请开发贷款，需要满足20%的资本金到位。很多社会资本方，如央企施工单位等，本身受制于资本杠杆的控制，难以提供如此巨量的资金作为资本金。因此，产生了夹层融资的需求，用于作为项目公司的资本金。

由于夹层融资在法律形式上属于股权融资，而商业银行表内资金无法投资股权。之前这块资金主要通过商业银行的理财资金，通过”明股实债“的方式提供。ＰＰＰ项目的回收周期较长，通常在10年以上。银行理财通过资金池运作，进行期限错配，以3个月或半年的理财资金来支持如些长期限的资产。在资管新规明确不得进行期限错配的情况下，目前理财很难募集如此长期限的资金。这一困境，虽然未来有望通过REITs或ＰＰＰ项目的证券化解决。但是需要一定时日。远水难解近渴。

去杠杆之下，地方基础设施投资大幅下滑，带来经济下行压力，反过来将会给去杠杆政策带来压力。“去杠杆”政策在债务违约、金融市场动荡、经济下行等各类必然出现的不利情形下，能否坚持定力，值得关注。

从愿望来看，社会各方普遍希望去杠杆能够平稳有序，不要产生较大的不利影响。然而，存在各方利益博弈的情况下，去杠杆政策在面临压力下如果放松，又可能导致“道德风险”的问题，并进而削弱政策的可信度。

当前形势，可谓进退两难。市场主体，也在首尾两端。既怕冒进，也怕踏空。或许只有出现类似雷曼倒闭的重大信用事件，才能树立起对于去杠杆的公信力。市场主体才会在一致的预期下，重新调整行为。

答案在未来3-6个月，即将揭晓，敬请期待。

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