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降准不如买股买债做投资

作者:宋光辉(微信号:qqsong

201524号,央行公布降准。很多预言家纷纷出来宣称,此次降息,早在他们的预料之中。其实,预测本次降准以及之后的数次连续降息降准,并不是难事。我在之前的《股市如狗,货币是骨头》一文的最后一段写到:“货币宽松趋势初立,或可维持半年”。我做出这样的判断,并不是基于经济与金融形势,而是基于中国央行的货币政策手法。盖央行历来缺乏精密细致的微调操作功力,一旦动作转向,便要沿着新的方向狂奔一阵才能消停。降息之后,便是降准,便是再降息再降准。这种预判,实在不需要多少经济学的修养就能做出。只是,在中国货币连年超发的形势下,此次动作转向,沿着新方向狂奔的力度,恐怕要远小于以往,寄希望于货币政策如从前般大放松的愿望怕是会落空。关于此点我后续将在《世易时移:中国的货币政策主基调已变》一文中详细阐述(我的系列文章发表在微信公众平台:jghjr2013上面,有兴趣的读者可以关注)。

此次降息及货币宽松转向,的确是外忧内患所致,有一定的道理。然而,我想强调的是,此次货币政策调整错不在宽松,而在于方式与手法!中国当前的问题,既需要维持货币的稳定,以防止经济的失重下行,但是更重要的是需要构建现代金融体系,由新的金融体系来进行货币的配置。

此前我在《金刚经与货币政策》一文中,指出“正如当前的货币政策,加息错、降息也错!提准错、降准还是错!根本的错误其实是没有认识到前缘已尽,而仍抱残守缺,死守传统货币政策工具不放手也。”本文详细解释。

当前中国的经济发展到现阶段,面临着产业升级,由传统制造型的经济向创造性的经济的转变,这需要金融由古典金融体系向现代金融体系转变(关于四个金融体系的分析,详见我的文章《金融的四个时期:原始、古典、现代与后现代》一文)。古典金融是由商业银行主导的间接金融体系,而现代金融体系是由资本市场主导的直接金融体系。当前中国的间接金融体系非常发达,冠绝全球。然而,正是这种间接金融过于发达的金融体系,形成了一种不利于直接金融发展的金融生态。如果没有政府的有意识引导(也即当前流行说法的顶层设计),直接金融体系很难自发形成。在直接金融体系缺失的情况下,间接金融体系无法为经济升级提供支持。这是由商业银行与资本市场的比较优势决定的,本文不作展开。

因此,当前中国根本不缺少货币,M2GDP之比远高于美国便是明证。中国缺乏的是流向资本市场的货币,缺乏是由现代金融体系配置的货币,缺乏的是配置给代表中国未来发展方向的产业的货币,缺乏的是配置给优秀金融家与企业家的货币。饱汉不知饿汉饥,缺币之人更迫切需要货币之水来灌溉。而降准提准,降息提息,两眼只盯着银行(据说只有在周六的时候,才会有人记得去看下当天的股指涨跌情况,这个段子固然是个讽刺,但资本市场不被重视,确是实情)。

在银行体系的货币总量达到如此规模的情况下,如果只是适度宽松,对于总量而言增加有限,于事无补。过度宽松,则通货膨胀立马出现,资产价格顿时泡沫。

以水喻之,央行相当于掌握了中国的水库,是所有金融体系水源。传统上,央行搭建了自己的水资源分销渠道,即商业银行。商业银行在总体水源充足的时候,用的任性,用的舒心,因而总体的使用效率不高。这可以理解为商业银行这个过水渠道,测漏渗漏过多,中间损耗过大。而且由于用户的需求普遍较大,商业银行有水不愁销路,因此没有动机向边区老区修渠供水。粗放式用水到了一定阶段之后,水库水位降低,用水量告急。于是央行试图缩减水量供应或是提高用水价格。这种形势下,商业银行顿感压力,但是在商业银行垄断水资源供应渠道的情况下,很容易将压力传导给终端用户,造成了终端用户的用水成本上涨,甚至很多用户因为用水供应不足而活活渴死。用户受困甚至渴死的情形,反应到央行甚至更高层面,便对央行的缩减水量供应和提高用水价格的行为产生压力。于是,央行便放松缩减政策,用户也得以暂时度过难关。然而,这种水量供应调整的情况,根本没有改变渠道测漏渗漏过多的问题,也没有形成向边区老区修渠供水的机制。正应了一句古诗:“松,实体苦,紧,实体苦”!

将引比喻引申开来,则我们明白,中国当前的货币政策问题,根本不是松与紧的问题,而是货币传导机制失灵的问题。核心不是改善商业银行等现有金融体系的货币运用效率的问题,而是需要搭建新的货币运用更有效率的金融体系的问题。以此推之,则可以看出,降准提准,加息降息,根本没有抓住问题的核心,甚至连问题的根源都没有认识清楚。

当前的货币政策应该松或紧,自然需要根据经济形势与未来战略目标进行调整,并非本文主旨。本文的主旨是货币政策既然宽松,为何只有降息、降准?!

如果实体经济发展困难,商业银行对于实体企业惜贷,三令五申仍不从的话?降准能起多少实效?但是,央行为什么不能购买中小企业私募债券?!

如果小额贷款公司愿意发放小额贷款,有效支持小微企业发展经济,央行为什么不能购买小额贷款公司的ABS?!

如果一家企业IPO能够带来十家风投、百家VC投资拟上市企业,进而带来上千人员开始创业的话,央行为什么不能购买IPO企业的新发股票并且锁定三年?!反而还要担心货币流向股票二级市场推升股市泡沫?股市泡沫与房市泡沫,放水之下,势成必取其一,则何种抉择更有利于实体经济?

中国的证券公司为什么不能常态化的向央行再贷款,再贴现?证券公司或者基金公司持有的AA级以上的固定收益类证券或在交易所市场出现如2011年崩盘的情况下,为什么不能向央行进行贴现?

如果新三板的发展真的对于中国经济转型与产业升级如此重要,具有全局战略性的话,央行为什么不能够设立投资新三板企业的指数基金?

既然能够投资黑石,央行为什么不能投资中国的VC,风投企业,为什么不能做中国优秀的VC企业的LP?!

在民间金融体系局部发生流动性危机的时候,央行为什么不能够像救助商业银行那样,提供最后流动性支持?!

要学伯南克的定向宽松,为什么只学其宽松,不学其定向?不学伯南克去购买资本市场的MBSABS、垃圾债券?我们是不是真的看懂了定向宽松?

在商业银行确立了强大的优势,垄断了水源的一级代理之时,没有央行的水源引导,妄想以产品层面的创新,改变中国的金融现状,乃至构建现代金融体系,怕是痴人说梦!

美国的资产证券化始于20世纪70年代,推动了美国的金融现代化。其中明显看出政府之手的作用。一是引水导入资本市场。美国成立两房,将国家信用引用资本市场,有效的破除了商业银行体系对国家信用的垄断,降低了资本市场的资金成本。二是卡住银行无序扩张之势,巴塞尔协议施加,银行如丧家之犬,保全自身规模都已非常困难,哪有余力去挡资本市场发展之路。

国内资产证券化一直没有发展起来,与巴塞尔协议失效与银行无序扩张不无关系。银行通过理财产品这种准资产证券化的表外运作,突破了巴塞尔协议以及总量层面的规模控制,直接压缩或是封杀了资本市场的资产证券化发展之路。在银行有国家信用背书,而银行理财产品有银行隐性背书的情况下,要博傻到什么地步的投资者才会为了1个或几个百分点去持有买者自负的固定收益类证券产品?

银行的资产证券化去年有了大规模的发展,然而,我认为从发展现代金融体系的角度,根本没有任何意义!且先不去谈很多证券发行都未必是市场化行为。银行将自己的贷款打包做成资产支持证券,再去销售给另一家银行。另一家银行也将自己的贷款打包做成资产支持证券,卖给这一家银行。每个银行都发行资产支持证券再卖给其他银行。如果将整个商业银行合并报表,视为一家银行的话。可以看出,整个银行的资产负债结构根本没有任何变化。货币还是流入同一批人的手,还是同一批人配置出去。难道搞了个证券化,这些人就会脱胎换骨,行为大变?

由此言之,这种类型的资产证券化,除了能够降低商业银行体系的风险资本的要求,从而能够提高商业银行的放贷能力之外,对于现代金融体系的促进,对于商业银行信贷行为的影响,几乎为零。

如果中国的资产证券化没有形成一个由资本市场投资机构为主导的市场,如果中国的商业银行发行的资产支持证券还是由银行间市场的商业银行持有的话,那么,资产证券化简直多此一举,不如降准和降低风险资本金要求来得直接和有效!

我在2013年写作的《资产证券化与结构化金融:超越金融的极限》一书中,对于商业银行的信贷资产证券化着墨不多,几乎是简单带过,其实已有我个人的上述判断在其中。

我认为,中国的资产证券化发展,真正有意义的是非银行信贷机构的证券化,这些机构具备与商业银行不同的生存环境,具备与商业银行不同市场定位,具备与商业银行不同的风险偏好,采取的是与商业银行不同的金融治理。而且,这些机构,由于不能吸收存款,没有认到央行这个妈,真正需要资产证券化。

这些机构依托于资产证券化,借助资本市场的发展,才能够发展壮大,并最终有助于实体经济发展。因此,我在书中,专门有一章讨论租赁资产的证券化,并助专门命名LBS为指代租赁资产支持证券,以引起金融市场对于租赁行业的重视。另有一章专门讨论小贷资产的证券化,并且强调,小贷公司的证券化,风险可控,意义深远。

因此,我说降准错了,未必是说货币宽松错了。而是强调,应该将宝贵的水源投向于这些机构,投向这些更能够将水引至中国当前最缺水但是也是对中国发展最重要的中小企业的新型金融机构。在没有央行或更高层面的引导下,这些机构的资产证券化,即使发展能够不受政策限制,由于当前的资本市场很难获得独立水源(当前资本市场的固定收益产品,绝大部分购买力来自于商业银行),发展空间十分有限。

中国有幸,2013年兴起了互联网金融。互联网金融使得社会能够摆脱商业银行对于资金的垄断,甚至能够摆脱整个现有金融体系。如果说美国的金融现代化,是以商业银行的金融脱媒为代价或者为前提的话,中国的互联网金融则是以整个原有金融体系的脱媒为代价或者为前提。互联网金融发展受到了央行的呵护(央行没有对互联网金融喂奶,但没有在各方压力下去堕胎,已属不易)。

互联网金融的发展,仍然处于早期,很多模式是非常原始的金融模式,缺乏现代金融理念与技术。中国的互联网金融,目前仅仅是将古典金融体系互联网化,还没有演化到现代金融与后现代金融的阶段。然而,就是这种简单原始的金融模式,也显示出了如此强大的生命力,此以足以反证,中国的商业银行体系的弊病之深!据《利率史》所载,西方等国自英格兰银行这类商业银行体系确立之后,社会借贷利率便已降至8%以下且非常平稳。而中国当前的高利贷在民间比比皆是,规模甚至超过资本市场。随着互联网金融的发展,民间利率逐步下行。

我在2015年,脱离传统金融机构的温暖怀抱,自己创业,建立互联网金融平台博贷网(www.bodaiwang.com),致力于以资产证券化与互联网金融为小贷公司、融资租赁公司及商业保理公司等非银行信贷机构提供融资支持,希望能够为提升互联网金融的专业水平做出小小贡献,也寄望于以结构化金融理念与技术为中国金融的现代化加砖添瓦。在整个社会对于现代金融体系与现代金融技术的了解如此粗浅的情况下,试图引入国外先进理念与技术,以个体微薄之力改变体系之弊,我亦知其中之艰辛与难为甚至不可为,正可谓明知山有虎,偏向虎山行也。

后续,我仍将会举办各类培训,系统推广去年所译的“结构化金融与证券化系列丛书”的知识体系,也会写出《新货币论》一书与金融业内朋友共享,还会继续撰写系列金融文章,介绍现代化的金融观点(我国当前绝大多数金融从业人员对于现代金融的理解几乎没有或者非常肤浅,新货币论试图将美国的现代金融结合中国的国情,以新思路分析中国金融问题)。希望有更多的金融业内朋友能够投入现代金融体系的建设,也希望我的事业能够得到更多金融业内朋友的关注与支持!

作者介绍:宋光辉:(微信号:qqsong),博贷网CEO,现为北大光华新金融研究中心客座研究员,原任证券公司资产管理部执行副总经理,从事结构化金融与资产证券化实务与研究工作。著有《资产证券化与结构化金融》,组织翻译“结构化金融与证券化系列丛书”共十本,全面引进国外现代金融理念与技术。自创“后现代金融:解构与重构”与“新货币论”体系,重新定义金融与货币,并原创百篇金融小品文,系统推广全新理念。创建结构化金融学会,先后在北京、上海、深圳、济南、西安、武汉等地举办各类活动,推广资产证券化等创新金融业务,聚集各类金融专业人士近3万人,储备了丰富的资产证券化业务资源。欢迎个人转发,其它平台转载请注明来源及作者介绍。 

资产证券化政策与实务研讨会第二期

2015年4月10-4月12日 北京

微信平台对话框回复“研讨会”或点击左下角”阅读原文“查看详细议程

 

主讲嘉宾:上交所资产证券化业务部门

资产证券化业务规定的意义解读;上交所资产证券化业务流程与导向、业务开展、现在成功案例与已受理案例情况介绍;

主讲嘉宾:银行间市场资产证券化监管部门

银行信贷资产证券化业务政策解读及业务流程、典型案例点评介绍

主讲嘉宾:宋光辉,北大光华新金融研究中心客座研究员。原证券公司资产管理部执行副总经理,从事资产证券化与结构化金融实务与研究工作。著有《资产证券化与结构化金融》,组织翻译“结构化金融与证券化“译从共10本,提出后现代金融理念与新货币论。创立结构化金融学会,聚集各类金融专业人士近3万人,储备了丰富的资产证券化业务资源。

深度解读中国ABS新规下的发展机遇及针对新规的突破式创新,系统介绍美国的MBS、汽车ABS、信用卡ABS、REITs与CDO等资产证券化产品,重点剖析亲身汽车贷款证券化、小贷证券化与融资平台资产证券化的实战案例,全面讲授资产证券化相关的现代金融技术,揭秘运用金融工程技术与互联网技术创造合成式“商业票据”、“REITs”、“虚拟货币”与“资金池”等创新构想,并且通过对比中美经济金融形势预测中国资产证券化未来发展方向与实现路径。分享后现代金融:解构与重构思想以及如何依托结构化金融学会获取业务资源并整合以构建证券化业务链条及提高业务效率。

主讲嘉宾:宁夏银行金融市场部副总田金华、联合资信结构融资部副总欧阳婷

银行固定收益证券与非标投资介绍,银行间产品、交易所产品与非标资产的投资特性比较;资产证券化产品的评级案例分享、评级体系与方法讲解,如何构建资产证券化产品的结构,以获得满意评级

沙龙研讨嘉宾:上交所债券部、证监会债券部、REITs研究部、机械工业出版社、美国德克萨斯大学中国EMBA项目负责人及所有主讲嘉宾

赠:宋光辉所著和所译结构化金融经典丛书8本,内容涵盖:资产证券化、REITs、证券金融、高收益产品、CDO、MBS、结构化产品、信用衍生品,形成完整的知识体系;开展业务可借鉴复制并可对接ABS业务资源

 

报名联系人:漆竹兰  手机及微信 18621785907

邮箱:qizhulan@163.com 

【宋光辉系列原创文章】已发布在结构化金融微信平台(ID:jghjr2013),欢迎通过平台对话框回复相应消息查看,欢迎添加宋光辉个人微信qqsong共同探讨学术与合作业务

以下6篇译者序,通过平台对话框回复”译者序“可查阅

1、《资产证券化导论》译者序

2、《高收益产品大全》译者序

3、《REITs:房地产投资信托基金》译者序

4、《证券金融:融资融券与回购协议》译者序

5、《抵押支持证券:结构与分析》译者序

6、《CDO:债务担保证券》译者序

以下3篇宋光辉北大光华演讲,通过平台对话框回复”演讲“可查阅

1、《宋光辉北大光华演讲|后现代金融与金刚经(上)》

2、《宋光辉北大光华演讲|后现代金融与金刚经(中)》

3、《宋光辉北大光华演讲|后现代金融与金刚经(下)》

以下金融小品文,通过平台对话框回复相应数字可查阅,如宋光辉金融小品0,回复数字“0”即可,其它类似

0、宋光辉金融小品序

1、我为余额宝一辩:关于融资成本高低之思考

2、一张图看懂中国的融资形势

3 、金刚经与货币政策

4、一千个哈姆雷特有一千个无风险利率:论降低地方融资成本的必要性

5、保尔森如何靠资产支持证券赚上百亿美元

6、金融工程的本质是解构

7、从围棋象棋看房价跌势

8、一个案例讲清楚资产证券化与结构化金融

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10、金融产品的特定合成:从物理变化到化学反应

11、三个大学生,胜过米尔肯,论金融家的特定合成

12、试看地方政府如何玩转土地的证券化

13、中民投的金融寡头梦

14、从红岭创投大标出状况看P2P互联网银行的梦破

15、P2P:妈咪还是小姐

16、论房地产的倒掉-中秋之作

17、慈不掌兵、善不放贷:孙子兵法与货币政策

18 、土地赋:我对这土地爱得深沉-深情之作

19、中国古代货币趣史

20、股市如狗,货币是骨头

21、纵横家索罗斯:伟大的制度套利大师

22、互联网金融是资产证券化的新型手段

23、金融的四个时代:原始、古典、现代与后现代金融

宋光辉万得3C会议演讲,通过平台对话框回复”万得演讲“可查阅

1、宋光辉万得3C会议演讲|资产证券化与结构化金融

2、宋光辉万得3C会议演讲|房地产的去货币化

时事点评,回复”时事点评“可查阅

1、宋光辉点评私募债违约事件|不想做侦探的会计师不是一个好投行家

2、银行行长被查事件点评|金融业制度套利终结的开始

3、降准降错了,央行应买股买债做投资

其它文章查阅方法如下

《宋光辉专业点评资产证券化业务管理规定修订稿》,回复“新规点评”

《中国7种套利模式深度解析套利是金融机构的核心职能》,回复“7种套利模式”

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